Najważniejsze wskaźniki gospodarcze Ukrainy i świata na koniec lipca i początek sierpnia

Artykuł przedstawia kluczowe wskaźniki makroekonomiczne Ukrainy i gospodarki światowej według stanu na koniec lipca 2026 roku. Analizę przygotowano na podstawie danych Państwowej Służby Statystycznej Ukrainy, Narodowego Banku Ukrainy, Ministerstwa Finansów, Państwowej Służby Celnej, Międzynarodowego Funduszu Walutowego, Eurostatu, BEA, BLS, Rezerwy Federalnej USA, Europejskiego Banku Centralnego, ONS, NBS, TurkStat, IBGE i innych oficjalnych instytucji. Dla wskaźników za lipiec i drugi kwartał wykorzystano także dane statystyczne opublikowane po zakończeniu okresu sprawozdawczego.

Maksym Urakin, dyrektor ds. rozwoju i marketingu Interfax-Ukraina, kandydat nauk ekonomicznych i założyciel centrum informacyjno-analitycznego Experts Club, przedstawił przegląd głównych tendencji, które określały stan ukraińskiej i światowej gospodarki po siedmiu miesiącach 2026 roku.

Wskaźniki makroekonomiczne Ukrainy

Na koniec lipca 2026 roku ukraińska gospodarka zachowywała względną stabilność makrofinansową w warunkach wojny na pełną skalę, jednak tempo odbudowy gospodarczej pozostawało niskie. Po spadku na początku roku realny PKB wrócił do słabego wzrostu, ale ryzyka inflacyjne się nasiliły, co zmusiło Narodowy Bank po raz pierwszy od kilku miesięcy do podwyżki stopy referencyjnej. Rezerwy międzynarodowe po gwałtownym wzroście w czerwcu pozostały w pobliżu 51,2 mld dolarów, a deficyt handlu towarami za styczeń–lipiec wzrósł do około 34 mld dolarów.

Główne cechy sytuacji gospodarczej to wysokie wydatki na obronność, zależność budżetu od finansowania międzynarodowego, dalszy wzrost importu, niedobór zasobów pracy oraz znaczne koszty przedsiębiorstw na energię i logistykę. Jednocześnie utrzymanie wsparcia finansowego partnerów, zdolność przedsiębiorstw do adaptacji i stopniowa odbudowa produkcji rolnej stwarzały warunki do ożywienia aktywności gospodarczej w drugim półroczu.

Według wstępnej oceny Państwowej Służby Statystycznej Ukrainy realny PKB w drugim kwartale 2026 roku wzrósł o 0,4% w porównaniu z analogicznym kwartałem 2025 roku. W stosunku do poprzedniego kwartału, z uwzględnieniem czynnika sezonowego, gospodarka wzrosła o 0,3%. Nominalny PKB wyniósł 2305,7 mld UAH. Dane te opublikowano 9 września, po zakończeniu okresu sprawozdawczego.

Tym samym po spadku o 0,6% w ujęciu rocznym w pierwszym kwartale ukraińska gospodarka wróciła do dodatniej dynamiki. Jednak wzrost poniżej pół procenta oznaczał w praktyce pozostawanie w pobliżu stagnacji, a odbudowa pozostawała nierównomierna w poszczególnych branżach.

30 lipca Narodowy Bank zrewidował prognozę wzrostu realnego PKB Ukrainy w 2026 roku z 1,3% do 1,8%. Regulator oczekiwał, że złagodzenie polityki fiskalnej, lokalizacja produkcji obronnej i większe plony wesprą aktywność gospodarczą w drugim półroczu. Na lata 2027–2028 prognozowano przyspieszenie wzrostu gospodarczego do około 2,8–3% rocznie.

Jednocześnie NBU zaznaczył, że zniszczenia mocy produkcyjnych, obiektów energetycznych i infrastruktury logistycznej nadal hamują produkcję krajową. Ważnymi ograniczeniami pozostawały też brak wykwalifikowanych pracowników, ryzyka bezpieczeństwa i niewystarczająca aktywność inwestycyjna sektora prywatnego.

Sytuacja inflacyjna w lipcu pogorszyła się w porównaniu z czerwcem. Według Państwowej Służby Statystycznej ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,3% w ujęciu miesięcznym po spadku o 0,1% w czerwcu. Inflacja roczna przyspieszyła z 7,2% do 7,7%. W stosunku do grudnia 2025 roku ceny konsumpcyjne wzrosły o 6,0%.

Inflacja bazowa w lipcu wyniosła 8,1% w ujęciu rocznym, utrzymując się na poziomie czerwca. W ujęciu miesięcznym ceny bazowe wzrosły o 0,3% wobec 0,5% w poprzednim miesiącu. Tym samym inflacja ogólna przyspieszyła, ale fundamentalna presja cenowa pozostawała względnie stabilna, choć przewyższała ogólny wskaźnik cen konsumpcyjnych.

Według Narodowego Banku ceny surowych produktów spożywczych w lipcu były o 2,2% wyższe niż rok wcześniej. Wzrost cen przetworzonych produktów spożywczych spowolnił do 10%, podczas gdy inflacja usług pozostała wysoka i wyniosła 13,7%. Przyspieszył wzrost cen niektórych usług transportowych i najmu mieszkań.

Ceny regulowane administracyjnie wzrosły o 11,8% w ujęciu rocznym. Na ich dynamikę wpłynęły podwyżki taryf za wodę, kanalizację i transport publiczny w kilku miastach. Jednocześnie roczny wzrost cen paliw spowolnił do 28,0% wobec 33,4% w czerwcu, choć w drugiej połowie lipca benzyna i olej napędowy znów zaczęły drożeć z powodu zmiany światowych notowań ropy.

Głównymi czynnikami presji inflacyjnej pozostawały koszty przedsiębiorstw związane z energią, wynagrodzeniami i logistyką. Dodatkowy wpływ miały uszkodzenia infrastruktury, brak siły roboczej i konieczność finansowania rezerwowych źródeł zasilania w energię elektryczną.

NBU przewidział też możliwość dodatkowej podwyżki stopy referencyjnej do 16% w czwartym kwartale 2026 roku. Powrót do cyklu łagodzenia polityki pieniężnej oczekiwany był nie wcześniej niż w drugim kwartale 2027 roku, pod warunkiem spadku presji inflacyjnej.

„Lipiec pokazał, że ukraińska inflacja pozostaje przede wszystkim problemem wysokich kosztów produkcji. Nawet przy stosunkowo umiarkowanym miesięcznym wzroście cen inflacja bazowa przekracza 8%, usługi drożeją niemal o 14%, a paliwa o ponad jedną czwartą w skali roku. Podwyżka stopy referencyjnej do 15,5% powinna powstrzymać wtórne efekty inflacyjne i wesprzeć oszczędności w hrywnach, ale trwały spadek inflacji jest niemożliwy bez stabilizacji energetyki, logistyki i kosztów produkcji”, podkreślił Urakin.

Sektor walutowy po znacznym wzroście rezerw w czerwcu wykazał względną stabilność. Według wstępnych danych NBU rezerwy międzynarodowe Ukrainy na 1 sierpnia 2026 roku wynosiły 51,199 mld dolarów, zmniejszając się w ciągu lipca o 70,4 mln dolarów, czyli o 0,1%.

Tym samym po wzroście rezerw w czerwcu o 12,1%, do 51,269 mld dolarów, w lipcu ich poziom praktycznie się nie zmienił. Jednocześnie struktura przepływów środków świadczyła o utrzymaniu znacznego popytu na walutę obcą.

W ciągu lipca Narodowy Bank sprzedał na rynku walutowym około 4,76 mld dolarów. Jednocześnie na rachunki walutowe rządu w NBU wpłynęło około 1,64 mld dolarów, w tym 683,3 mln dolarów od Międzynarodowego Funduszu Walutowego, 498,7 mln dolarów przez rachunki Banku Światowego i 458,6 mln dolarów z emisji walutowych obligacji krajowej pożyczki państwowej.

Na dynamikę rezerw wpływały też spłaty długu przez państwo, konwersja przez rząd wpływów walutowych otrzymanych w ramach finansowania zewnętrznego oraz przeszacowanie aktywów rezerwowych. Netto rezerwy międzynarodowe w lipcu zmniejszyły się o około 669 mln dolarów, czyli o 1,8%, do 36,3 mld dolarów. Łączny wolumen rezerw międzynarodowych zapewniał finansowanie około 4,2 miesiąca przyszłego importu.

W lipcowej prognozie makroekonomicznej NBU podniósł oczekiwany wolumen rezerw międzynarodowych na koniec 2026 roku do 69,7 mld dolarów. Na koniec 2027 roku prognozowano 73,7 mld dolarów, a na koniec 2028 roku około 70 mld dolarów. Osiągnięcie tych wartości zależało od terminowego napływu wielkoskalowego międzynarodowego wsparcia finansowego.

„Utrzymanie rezerw międzynarodowych w pobliżu 51 mld dolarów jest ważnym czynnikiem stabilizującym dla rynku walutowego. Jednak sprzedaż przez Narodowy Bank prawie 4,8 mld dolarów w ciągu jednego miesiąca pokazuje, że strukturalny deficyt waluty obcej pozostaje znaczny. Ukraina ma wystarczający zapas płynności zewnętrznej do bieżącej stabilizacji, ale bez zwiększenia eksportu towarów i usług ten zasób nie może stać się podstawą długoterminowego rozwoju gospodarczego”, uważa Urakin.

Handel zagraniczny pozostawał jednym z głównych źródeł nierównowag makroekonomicznych. Według Państwowej Służby Celnej Ukrainy obroty handlowe w okresie styczeń–lipiec 2026 roku wyniosły 82,2 mld dolarów. Import towarów osiągnął 58,1 mld dolarów, podczas gdy eksport wyniósł 24,1 mld dolarów. Tym samym deficyt handlu towarami w ciągu siedmiu miesięcy wyniósł około 34 mld dolarów. W porównaniu z wynikami pierwszego półrocza, gdy deficyt wynosił około 28,3 mld dolarów, wzrósł o 5,7 mld dolarów. Import przewyższał eksport około 2,41 raza.

W samym lipcu wolumen importu wzrósł o około 8,8 mld dolarów, a eksportu tylko o 3,1 mld dolarów. Taka dynamika świadczyła o utrzymaniu wysokiej zależności ukraińskiej gospodarki od importu w warunkach wojny.

Największym dostawcą towarów na Ukrainę pozostawały Chiny, skąd w okresie styczeń–lipiec sprowadzono produkty o wartości 16,8 mld dolarów. Udział Chin w całym imporcie towarów wynosił około 28,9%. Kolejnymi partnerami handlowymi były Polska z 5,5 mld dolarów i Niemcy z 3,8 mld dolarów.

Głównymi kierunkami ukraińskiego eksportu pozostawały Polska, dokąd dostarczono towary za 2,8 mld dolarów, Turcja z 2 mld dolarów i Niemcy z 1,5 mld dolarów.

W strukturze importu największy udział miały maszyny, urządzenia i środki transportu, za 25,7 mld dolarów. Towarów paliwowo-energetycznych sprowadzono za 8,5 mld dolarów, produktów przemysłu chemicznego za 8 mld dolarów. Łącznie te trzy kategorie stanowiły około 73% całego importu towarów.

Wysoki udział maszyn i urządzeń odzwierciedlał potrzeby kompleksu obronnego, energetyki, transportu i projektów inwestycyjnych. Jednocześnie struktura importu pokazywała też niewystarczający rozwój krajowej produkcji części wyrobów przemysłowych i komponentów.

Podstawę ukraińskiego eksportu towarowego stanowiły produkty spożywcze za 14,1 mld dolarów, czyli około 58,5% całego eksportu. Metali i wyrobów z metali wyeksportowano za 2,5 mld dolarów, maszyn, urządzeń i transportu za 2,1 mld dolarów.

Taka struktura potwierdzała utrzymanie wysokiej zależności Ukrainy od eksportu rolnego i surowcowego. Udział produktów o wysokiej wartości dodanej pozostawał niewystarczający, aby skompensować szybki wzrost potrzeb importowych.

„Deficyt handlu zagranicznego towarami w wysokości 34 mld dolarów w ciągu siedmiu miesięcy to jedno z kluczowych wyzwań strukturalnych ukraińskiej gospodarki. Znaczna część importu jest niezbędna dla obrony, energetyki i odbudowy infrastruktury. Jednocześnie import urządzeń powinien przekształcić się w tworzenie nowych mocy produkcyjnych, wzrost wydajności i rozwój eksportu. Bez tego luka handlowa będzie nadal finansowana głównie z pomocy międzynarodowej”, podkreślił Urakin.

Sytuacja budżetowa w lipcu pozostawała napięta, ale możliwa do opanowania dzięki wielkoskalowemu finansowaniu zewnętrznemu. Według danych operacyjnych Ministerstwa Finansów w okresie styczeń–lipiec 2026 roku do funduszu ogólnego budżetu państwa wpłynęło 2,06 bln UAH.

Łączne wpływy do funduszu ogólnego i specjalnego budżetu państwa wyniosły około 3,25 bln UAH. Wydatki kasowe budżetu państwa w ciągu siedmiu miesięcy osiągnęły 3,43 bln UAH, z czego wydatki funduszu ogólnego wyniosły 2,58 bln UAH.

Bezpośrednio w lipcu do funduszu ogólnego wpłynęło 165,8 mld UAH, podczas gdy wydatki kasowe funduszu ogólnego wyniosły 345,9 mld UAH.

Międzynarodowa pomoc grantowa zaksięgowana w funduszu ogólnym budżetu państwa za styczeń–lipiec wyniosła 569,6 mld UAH. Kolejne 146,1 mld UAH zapewniło przekazanie części zysku Narodowego Banku Ukrainy. Tym samym wsparcie międzynarodowe i wpływy specjalne pozostawały ważnymi składnikami odporności budżetowej.

Głównym kierunkiem wydatków budżetowych pozostawały bezpieczeństwo i obrona. W ciągu siedmiu miesięcy na te potrzeby przeznaczono 1,63 bln UAH, czyli 63,2% łącznych wydatków funduszu ogólnego. W lipcu odpowiednie wydatki wyniosły 222,5 mld UAH.

Na wynagrodzenia pracowników sfery budżetowej wraz z narzutami w okresie styczeń–lipiec przeznaczono 993,5 mld UAH, na subsydia i bieżące transfery dla przedsiębiorstw 424,9 mld UAH, na zabezpieczenie społeczne 410,9 mld UAH. Wydatki na towary i usługi wyniosły 319 mld UAH.

Obsługa długu publicznego kosztowała 200,7 mld UAH, a transfery do budżetów lokalnych 162,4 mld UAH.

Faktyczne zadłużenie państwa na rzecz funduszu ogólnego budżetu państwa w ciągu siedmiu miesięcy wyniosło 607,9 mld UAH. Ze źródeł krajowych pozyskano 299,4 mld UAH, ze źródeł zagranicznych 308,5 mld UAH. Płatności z tytułu spłaty długu publicznego w tym okresie wyniosły 335,5 mld UAH.

Od 1 lipca 2026 roku weszły w życie zmiany w prawie budżetowym, zgodnie z którymi wpływy z opłaty wojskowej kierowane są do funduszu specjalnego budżetu państwa na uposażenie żołnierzy Sił Zbrojnych Ukrainy. Za lipiec do tego funduszu wpłynęło 17,9 mld UAH opłaty wojskowej.

Na 31 lipca dług państwowy i gwarantowany przez państwo Ukrainy wynosił 9,572 bln UAH, czyli około 214,18 mld dolarów. W ciągu miesiąca jego wolumen wzrósł o 81,3 mld UAH.

Główną część portfela długu stanowiły zobowiązania zewnętrzne. Państwowy dług zewnętrzny wynosił 7,3 bln UAH, wewnętrzny 2,01 bln UAH, a dług gwarantowany przez państwo 261,1 mld UAH.

Czynnikiem pozytywnym pozostawała przeważnie preferencyjna struktura zadłużenia państwa. Około 64,4% portfela długu przypadało na finansowanie od międzynarodowych organizacji finansowych i rządów państw obcych. Średnioważona stopa długu publicznego na koniec lipca spadła do 4,40%, a średnioważony termin do spłaty wynosił 13,06 roku.

„Model budżetowy Ukrainy pozostaje z natury wojenny. Ponad 63% wydatków funduszu ogólnego kierowane jest na bezpieczeństwo i obronę, podczas gdy programy cywilne w dużej mierze zależą od finansowania międzynarodowego. Jednocześnie wzrost długu publicznego sam w sobie nie jest głównym ryzykiem, jeśli finansowanie pozostaje długoterminowe i preferencyjne. Kluczowe pytanie brzmi, czy wydatki budżetowe i pomoc zewnętrzna tworzą warunki do zwiększenia przyszłego potencjału gospodarczego”, zaznaczył Maksym Urakin.

Sytuacja na rynku pracy pozostawała niejednoznaczna. Z jednej strony pracodawcy nadal zgłaszali niedobór wykwalifikowanych pracowników, zwłaszcza w przemyśle, budownictwie, logistyce i specjalnościach technicznych. Z drugiej strony bezrobocie strukturalne pozostawało znaczne z powodu dysproporcji terytorialnych, przymusowej migracji i niedopasowania umiejętności zawodowych do potrzeb pracodawców.

Według Państwowej Służby Statystycznej przeciętne nominalne wynagrodzenie pracownika etatowego w lipcu 2026 roku wynosiło 32 243 UAH. W porównaniu z lipcem 2025 roku wzrosło o 21,7%, ale w stosunku do czerwca 2026 roku spadło o 1,6%.

Wzrost wynagrodzeń nominalnych znacznie przewyższał roczną inflację konsumpcyjną. Świadczyło to o wzroście realnych wynagrodzeń w sektorze objętym statystyką, choć ogólna sytuacja z dochodami ludności pozostawała niejednorodna.

W lipcowej prognozie Narodowy Bank oczekiwał spadku ogólnej stopy bezrobocia do około 10% po 2026 roku i do około 9% w latach 2027–2028. Jednocześnie prognozowano wzrost realnych płac o ponad 12% w 2026 roku.

W sektorze rolnym lipiec był okresem zauważalnej poprawy wskaźników produkcji. Według Państwowej Służby Statystycznej wolumen produkcji rolnej w okresie styczeń–lipiec 2026 roku wzrósł o 17,2% w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku.

Była to istotna zmiana w porównaniu z pierwszym półroczem, gdy wolumen produkcji rolnej spadł o 1,6%. Pozytywną dynamikę zapewnił przede wszystkim napływ nowych plonów i ożywienie produkcji roślinnej. Jednocześnie znaczny wpływ na wyniki sektora rolnego miały przesunięcie terminów żniw, warunki pogodowe i niska baza porównawcza. Dlatego gwałtownego przyspieszenia produkcji w lipcu nie należy automatycznie traktować jako długoterminowego wzrostu wydajności branży rolnej. Rolnictwo pozostawało kluczowym źródłem eksportu towarowego, wpływów walutowych i zapewnienia bezpieczeństwa żywnościowego. Jednak dla zwiększenia efektu gospodarczego konieczne pozostawały inwestycje w przetwórstwo surowców rolnych, magazynowanie produktów, infrastrukturę transportową i logistykę.

Gospodarka światowa

Gospodarka światowa pod koniec lipca 2026 roku pozostawała względnie odporna, jednak jej rozwojowi towarzyszyła wysoka niepewność geopolityczna, ryzyka energetyczne i nierównomierna dynamika inflacji. Konflikt na Bliskim Wschodzie nadal wpływał na rynki energii, podczas gdy inwestycje w sztuczną inteligencję, technologie cyfrowe i automatyzację przemysłową wspierały aktywność gospodarczą w szeregu wiodących państw.

W lipcowej aktualizacji World Economic Outlook, opublikowanej 8 lipca, Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozował wzrost gospodarki światowej o 3,0% w 2026 roku i o 3,4% w 2027 roku.

W porównaniu z kwietniowymi szacunkami prognoza zakładała nieco słabszą dynamikę gospodarczą w bieżącym roku, ale szybszą odbudowę w następnym. MFW podkreślał, że gospodarka światowa pozostaje pod wpływem dwóch przeciwstawnych czynników: negatywnego szoku energetycznego wywołanego wojną i pozytywnego impulsu technologicznego związanego z rozwojem sztucznej inteligencji.

Globalna dezinflacja, trwająca od 2024 roku, faktycznie się zatrzymała. MFW podniósł prognozę światowej inflacji na 2026 rok do 4,7%. Głównymi ryzykami pozostawały dalsza eskalacja konfliktów zbrojnych, nasilenie sporów handlowych, pogorszenie warunków finansowych i wzrost długów publicznych.

Jednocześnie inwestycje technologiczne tworzyły dodatkowe możliwości dla gospodarek zintegrowanych ze światowymi łańcuchami produkcji półprzewodników, elektroniki, sprzętu cyfrowego i rozwiązań programistycznych.

Gospodarka amerykańska w drugim kwartale 2026 roku nadal rosła, choć tempo aktywności gospodarczej spowolniło. Według wstępnej oceny Bureau of Economic Analysis z 30 lipca realny PKB USA wzrósł o 1,5% w przeliczeniu na tempo roczne wobec 2,1% w pierwszym kwartale. W zwykłym ujęciu kwartalnym wzrost wyniósł około 0,4%.

Główny pozytywny wkład zapewniły wydatki konsumpcyjne, inwestycje i eksport. Jednocześnie wydatki rządowe spadły, a import wzrósł, co negatywnie wpłynęło na wynik ogólny.

Cechą sytuacji gospodarczej pozostawał wzrost prywatnych inwestycji w kierunki technologiczne, w tym centra przetwarzania danych, infrastrukturę cyfrową i sprzęt dla sztucznej inteligencji.

W lipcu amerykańska inflacja konsumpcyjna spowolniła. Według Bureau of Labor Statistics wskaźnik CPI wzrósł o 3,4% w ujęciu rocznym wobec 3,5% w czerwcu.

W ujęciu miesięcznym po korekcie sezonowej ceny konsumpcyjne wzrosły tylko o 0,1% po spadku o 0,4% w czerwcu. Inflacja bazowa, nieobejmująca żywności i nośników energii, wyniosła 2,5% r/r wobec 2,6% miesiąc wcześniej.

Nośniki energii pozostawały o 14,7% droższe niż w lipcu 2025 roku, choć w ciągu miesiąca indeks energii spadł o 1,5%. Inflacja żywnościowa wyniosła 3,0% w ujęciu rocznym.

29 lipca Rezerwa Federalna USA pozostawiła docelowy przedział stopy funduszy federalnych na poziomie 3,50–3,75%. Decyzję poparło dziewięciu członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, podczas gdy trzech opowiedziało się za podwyżką stopy o 25 punktów bazowych.

Fed zaznaczyła, że aktywność gospodarcza nadal rośnie w stabilnym tempie, a sytuacja na rynku pracy pozostaje względnie stabilna. Jednocześnie inflacja nadal przekraczała docelowe 2%, co ograniczało możliwości łagodzenia polityki pieniężnej.

Gospodarka europejska w drugim kwartale wykazała umiarkowane ożywienie. Według wstępnej szybkiej oceny Eurostatu z 30 lipca realny PKB strefy euro wzrósł o 0,4% w porównaniu z poprzednim kwartałem, a Unii Europejskiej o 0,5%. W ujęciu rocznym odpowiednie wskaźniki wyniosły 1,0% i 1,2%.

Dalsze uściślenia, opublikowane we wrześniu, podniosły ocenę wzrostu kwartalnego do 0,6% w strefie euro i 0,7% w Unii Europejskiej. W ujęciu rocznym wzrost gospodarczy skorygowano odpowiednio do 1,2% i 1,4%.

Tym samym gospodarka europejska wykazywała poprawę dynamiki, jednak jej wzrost pozostawał umiarkowany z powodu wysokich kosztów energii, ryzyk handlowych i problemów strukturalnych przemysłu.

Według wstępnej oceny Eurostatu z 31 lipca roczna inflacja w strefie euro wzrosła do 2,9% wobec 2,8% w czerwcu. Dane ostateczne potwierdziły ten wskaźnik. Dla Unii Europejskiej inflacja wyniosła 3,0%.

Głównym czynnikiem przyspieszenia inflacji było podrożenie nośników energii. Według wstępnej oceny ich ceny wzrosły o 10,0% w ujęciu rocznym wobec 8,5% w czerwcu. Inflacja usług przyspieszyła do 3,3%, a nieenergetycznych towarów przemysłowych do 0,9%.

Jednocześnie wzrost cen żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych spowolnił do 1,2%. Inflacja bazowa bez uwzględnienia nośników energii, żywności, alkoholu i tytoniu wyniosła około 2,5%.

23 lipca Europejski Bank Centralny pozostawił wszystkie trzy kluczowe stopy procentowe bez zmian. Stopa depozytowa wynosiła 2,25%, stopa głównych operacji refinansujących 2,40%, stopa kredytu na koniec dnia 2,65%.

EBC podkreślił, że dalsze decyzje będą zależeć od ryzyk inflacyjnych, wpływu szoku energetycznego i dynamiki gospodarczej. Regulator zaznaczał też, że pełny wpływ wzrostu cen nośników energii nie ujawnił się jeszcze w europejskiej gospodarce.

W Wielkiej Brytanii presja inflacyjna w lipcu również się nasiliła. Według Office for National Statistics inflacja konsumpcyjna wyniosła 2,9% w ujęciu rocznym wobec 2,6% w czerwcu. W ciągu miesiąca ceny wzrosły o 0,3%.

Inflacja bazowa pozostała na poziomie 2,6%, podczas gdy inflacja usług spowolniła do 3,4%. Główny wkład w przyspieszenie wskaźnika ogólnego zapewniły usługi mieszkaniowo-komunalne i niektóre towary nieżywnościowe.

Według wstępnej oceny ONS realny PKB Wielkiej Brytanii w drugim kwartale 2026 roku wzrósł o 0,4% w porównaniu z poprzednim kwartałem po wzroście o 0,6% w pierwszym kwartale. Główny wkład zapewnił sektor usług, który wzrósł o 0,5%. Budownictwo dodało 0,3%, a produkcja przemysłowa pozostała bez zmian.

30 lipca Bank of England pozostawił podstawową stopę procentową na poziomie 3,75%. Sześciu członków Komitetu Polityki Pieniężnej poparło utrzymanie stopy, podczas gdy trzech opowiedziało się za jej podwyżką do 4%.

„Lipiec pokazał, że największe banki centralne nadal działają ostrożnie. Rezerwa Federalna i Europejski Bank Centralny utrzymały stopy procentowe, podobnie jak Bank of England. Jednocześnie inflacja w USA spowolniła do 3,4%, a w strefie euro i Wielkiej Brytanii przyspieszyła. Taka różnokierunkowa dynamika oznacza, że globalny koszt kapitału pozostanie względnie wysoki, a dla Ukrainy utrzymają się ryzyka inflacji importowanej przez nośniki energii, urządzenia i logistykę”, zaznaczył Urakin.

Gospodarka chińska nadal wykazywała pozytywną, ale nierównomierną dynamikę. Po pierwszym półroczu 2026 roku realny PKB Chin wzrósł o 4,7% w ujęciu rocznym. W pierwszym kwartale wzrost wyniósł 5,0%, w drugim spowolnił do 4,3%.

W lipcu wzrost produkcji przemysłowej spowolnił do 4,5% r/r wobec 5,3% w czerwcu. Za styczeń–lipiec produkcja przemysłowa wzrosła o 5,3%.

Szczególnie wysokie tempo wykazywał wysokotechnologiczny przemysł przetwórczy, którego produkcja w lipcu wzrosła o 16,9% w ujęciu rocznym. Produkcja sprzętu komputerowego, komunikacyjnego i innego sprzętu elektronicznego wzrosła o 19,1%.

Takie wskaźniki potwierdzały utrzymanie silnych pozycji Chin w globalnych łańcuchach produkcji związanych z cyfryzacją, elektroniką i sztuczną inteligencją.

Jednocześnie wewnętrzny popyt konsumpcyjny pozostawał słaby. Sprzedaż detaliczna w lipcu wzrosła tylko o 0,6% r/r, a za styczeń–lipiec o 1,2%. Sprzedaż samochodów spadła w lipcu o 17,0%, co świadczyło o trudnej sytuacji w części rynku konsumpcyjnego.

Według Narodowego Biura Statystycznego Chin inflacja konsumpcyjna w lipcu wyniosła zaledwie 0,5% w ujęciu rocznym, a w ciągu miesiąca ceny spadły o 0,1%. W ciągu siedmiu miesięcy średni wzrost CPI wyniósł 0,9%.

Jednocześnie ceny producentów przemysłowych w lipcu były o 3,5% wyższe niż rok wcześniej. Taka różnica między inflacją konsumpcyjną a producencką odzwierciedlała znaczny wpływ kosztów energii i surowców na przemysł przy względnie słabym popycie wewnętrznym.

Indie nadal pozostawały jedną z najbardziej dynamicznych dużych gospodarek świata. Według oceny Ministerstwa Statystyki i Realizacji Programów Indii realny PKB w pierwszym kwartale roku finansowego 2026/27, czyli w kwietniu–czerwcu 2026 roku, wzrósł o 7,8% w ujęciu rocznym.

Głównymi czynnikami wzrostu gospodarczego pozostawały popyt wewnętrzny, inwestycje, rozwój infrastruktury, przemysłu i sektora usług. Ważną rolę odgrywały państwowe programy infrastrukturalne i wzrost konsumpcji prywatnej.

Jednocześnie inflacja w Indiach w lipcu przyspieszyła do 4,45% w ujęciu rocznym wobec 4,38% w czerwcu. Inflacja żywnościowa wyniosła 5,52%, co tworzyło dodatkową presję na siłę nabywczą ludności.

Mimo to Indie utrzymywały znacznie wyższe tempo wzrostu gospodarczego niż większość innych dużych gospodarek dzięki ogromnemu rynkowi wewnętrznemu i korzystnej strukturze demograficznej.

Turcja w lipcu nadal funkcjonowała w warunkach nadzwyczaj wysokiej inflacji. Według TurkStat ceny konsumpcyjne wzrosły o 1,78% w porównaniu z czerwcem, podczas gdy inflacja roczna wyniosła 31,75% wobec 32,11% w poprzednim miesiącu.

Tym samym wskaźnik roczny nadal spadał, jednak pozostawał ponad dziesięciokrotnie wyższy od inflacji w strefie euro. Wysoki koszt finansowania, wzrost kosztów przedsiębiorstw i spadek realnej siły nabywczej ludności nadal hamowały popyt wewnętrzny.

Dalsze dane za drugi kwartał pokazały, że realny PKB Turcji wzrósł o 2,3% w ujęciu rocznym i o 1,1% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Świadczyło to o utrzymaniu pozytywnej dynamiki gospodarczej, choć wysoka inflacja nadal pogarszała jakość wzrostu.

Brazylia wykazywała bardziej umiarkowaną dynamikę gospodarczą. Według IBGE realny PKB w drugim kwartale 2026 roku wzrósł o około 0,5% w porównaniu z poprzednim kwartałem i o 2,0% w ujęciu rocznym.

Po pierwszym półroczu wzrost gospodarczy wyniósł około 1,9%. Głównymi czynnikami wspierającymi aktywność gospodarczą pozostawały sektor usług, konsumpcja wewnętrzna i niektóre kierunki produkcji przemysłowej.

W lipcu brazylijski wskaźnik cen konsumpcyjnych IPCA wzrósł tylko o 0,07% wobec 0,16% w czerwcu. Inflacja roczna spowolniła z 4,64% do 4,44%, a od początku roku ceny konsumpcyjne wzrosły o 3,44%.

Spowolnienie inflacji stwarzało warunki do stopniowej poprawy warunków finansowych, choć wysokie stopy procentowe i ograniczenia zasobów budżetowych pozostawały czynnikami hamującymi.

„Największe gospodarki wschodzące wykazują coraz bardziej zróżnicowane modele wzrostu. Chiny pozostają potężnym ośrodkiem przemysłowym i technologicznym, ale ich popyt wewnętrzny wyraźnie odstaje od produkcji. Indie rosną prawie o 8%, opierając się na ogromnym rynku wewnętrznym i inwestycjach. Turcja nadal walczy z inflacją powyżej 30%, podczas gdy Brazylia stopniowo stabilizuje dynamikę cen. Dla Ukrainy szczególnie ważne jest doświadczenie gospodarek, które zapewniają długoterminowy wzrost dzięki rozwojowi przemysłu, technologii i produkcji o wysokiej wartości dodanej”, uważa Urakin.

Wnioski

Na koniec lipca 2026 roku ukraińska gospodarka zachowywała względną stabilność makrofinansową, jednak jej strukturalne nierównowagi nadal się pogłębiały.

Realny PKB w drugim kwartale wzrósł tylko o 0,4% w ujęciu rocznym i o 0,3% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Narodowy Bank podniósł prognozę wzrostu gospodarki na 2026 rok do 1,8%, ale taki wskaźnik pozostawał niewystarczający dla szybkiej odbudowy potencjału produkcyjnego.

Inflacja konsumpcyjna w lipcu przyspieszyła do 7,7% r/r po 7,2% w czerwcu. Inflacja bazowa pozostała na poziomie 8,1%, a Narodowy Bank podniósł stopę referencyjną do 15,5%. Jednocześnie prognozę inflacji na koniec 2026 roku pogorszono do 10%.

Rezerwy międzynarodowe na 1 sierpnia wynosiły 51,2 mld dolarów, praktycznie nie zmieniając się w ciągu miesiąca. Jednocześnie skala interwencji walutowych pozostawała znaczna, a stabilność rynku walutowego nadal zależała od terminowego napływu pomocy międzynarodowej.

Deficyt towarowy za styczeń–lipiec zwiększył się do około 34 mld dolarów przy imporcie 58,1 mld dolarów i eksporcie 24,1 mld dolarów. Potwierdziło to utrzymanie znacznej zależności Ukrainy od importowanych towarów, urządzeń i nośników energii.

Wpływy do funduszu ogólnego budżetu państwa w ciągu siedmiu miesięcy wyniosły 2,06 bln UAH, podczas gdy wydatki osiągnęły 2,58 bln UAH. Na bezpieczeństwo i obronę przeznaczono 1,63 bln UAH, czyli 63,2% wydatków funduszu ogólnego. Międzynarodowa pomoc grantowa wyniosła 569,6 mld UAH.

Dług państwowy i gwarantowany przez państwo na koniec lipca osiągnął 9,57 bln UAH. Jednocześnie przewaga długoterminowego preferencyjnego finansowania i obniżenie średnioważonego kosztu długu do 4,40% łagodziły ryzyka jego obsługi.

Czynnikami pozytywnymi pozostawały wzrost przeciętnego nominalnego wynagrodzenia, poprawa wyników produkcji rolnej, rozwój przedsiębiorstw obronnych i utrzymanie finansowania zewnętrznego. Negatywnymi były wysoka zależność od importu, strukturalny niedobór siły roboczej, słaba produkcja przemysłowa i niewystarczające tempo wzrostu eksportu.

Gospodarka światowa również pozostawała w warunkach podwyższonej niepewności. Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozował globalny wzrost o 3,0% w 2026 roku i o 3,4% w 2027 roku.

USA w drugim kwartale rosły o około 0,4% w zwykłym ujęciu kwartalnym. Strefa euro według uściślonych danych zwiększyła PKB o 0,6%, Wielka Brytania o 0,4%. Jednocześnie lipcowa inflacja wyniosła 3,4% w USA, 2,9% w strefie euro i 2,9% w Wielkiej Brytanii.

Gospodarka chińska wzrosła o 4,7% w pierwszym półroczu, ale lipcowa produkcja przemysłowa spowolniła do 4,5% r/r, a sprzedaż detaliczna do 0,6%. Indie utrzymywały wysokie tempo wzrostu PKB na poziomie 7,8% w kwietniu–czerwcu, podczas gdy Turcja łączyła pozytywną dynamikę gospodarczą z inflacją 31,75%. Brazylia wykazywała umiarkowany wzrost na tle spowolnienia inflacji do 4,44%.

„Lipiec 2026 roku potwierdził, że ukraińska gospodarka jest w stanie utrzymywać stabilność finansową nawet przy nadzwyczaj wysokich wydatkach wojennych, jednak ten model pozostaje zależny od zasobów zewnętrznych. Wzrost rezerw, międzynarodowe granty i preferencyjne kredyty dają możliwość finansowania obrony i zobowiązań socjalnych, ale nie usuwają głównych problemów strukturalnych: deficytu bilansu handlowego, niewystarczającej produkcji przemysłowej i niedoboru siły roboczej”, zaznaczył Urakin.

Zdaniem założyciela Experts Club głównym zadaniem polityki gospodarczej w najbliższych latach powinno stać się przejście od modelu stabilizacji wojennej do modelu wzrostu inwestycyjnego i produkcyjnego.

„Następny etap polityki gospodarczej powinien polegać nie tylko na utrzymaniu stabilności finansowej, ale na przekształceniu importowanych urządzeń, środków międzynarodowych i wydatków obronnych w nowe aktywa produkcyjne. Podstawą długoterminowego rozwoju powinny stać się autonomia energetyczna, kompleks przemysłu obronnego, przetwórstwo rolne, budowa maszyn, lokalizacja produkcji, logistyka, technologie cyfrowe i eksport produktów o wysokiej wartości dodanej. Od zdolności do przeprowadzenia takiej transformacji zależeć będzie przejście Ukrainy od gospodarki stabilizacji wojennej do modelu trwałego wzrostu powojennego”, podsumował Maksym Urakin.

Miesięczny produkt analityczno-statystyczny „Monitoring Ekonomiczny” jest dostępny dla klientów Interfax-Ukraina.

Kierownik projektu „Monitoring Ekonomiczny”, kandydat nauk ekonomicznych Maksym Urakin

Źródło: Interfax-Ukraina, https://interfax.com.ua/news/projects/1232389.html